Банк Санкт-Петербург: разбор отчёта и дивиденд 19,17 ₽

Банк «Санкт-Петербург» отчитался за полугодие и в тот же день объявил дивиденд: 19,17 рубля на акцию, восемь процентов доходности, отсечка 5 октября. Выплата по верхней планке политики, деньги живые, дата близкая.

В день отчёта бумага доходила до плюс пяти процентов, торговали ей втрое активнее обычного. А следующую сессию она закрыла на 235 рублях - дешевле, чем стояла до отчёта.

Рынок посмотрел на восемь процентов дивиденда и остался при своём. Давайте разберёмся, что он там увидел.

Прибыль упала на треть

За полугодие банк заработал 16,5 млрд рублей против 24,7 год назад. Внутри полугодия два очень разных квартала: первый дал 10,9 млрд, второй - 5,6.

Отдача на капитал во втором квартале опустилась до 10,1%. Вот это число и стоит запомнить. Десять процентов на капитал - уровень, при котором акционеру проще положить деньги на вклад и не читать никаких отчётов.

И самое честное, что произошло в тот день: банк в том же релизе понизил себе прогноз на год. Было «35 млрд и больше», стало «около 30». Заодно предупредил, что резервов во втором полугодии будет заметно больше.

Когда компания сама снимает со своего года 14% прибыли, к этому стоит прислушаться. Менеджмент обычно склонен к обратному.

Главную дыру пробила ключевая ставка

У этого банка есть особенность, за которую его и любили инвесторы. Треть его пассивов - бесплатные деньги: текущие счета клиентов и собственный капитал, за которые платить проценты не надо.

Работает это просто. Люди и компании держат деньги на счетах, банк за них не платит ничего, а сам размещает их под ключевую ставку. Ставка 18% - на чужих остатках капает 18% годовых. Ставка 14% - капает 14%. Ставка пойдёт к 10% - и это уже совсем другой банк.

Доход на этих остатках за полугодие упал ровно вдвое, с 15,7 до 7,9 млрд рублей. Самый большой одиночный кусок всей потери прибыли.

И это устройство банка, а не разовая неприятность. Ключевая сейчас 14% и снижается, следующее заседание ЦБ 11 сентября. Получается неприятная развилка: снижение ставки обычно поднимает весь рынок акций, а конкретно этому банку оно прибыль забирает.

Вторая дыра - свои же расходы. Зарплаты выросли почти на треть при выручке, которая упала на 9%. Из ста рублей дохода банк теперь тратит на себя 34 рубля, год назад тратил 24. Штат набирали под планы, которые уже отменились, а платить по ним будут весь год.

Про страшную цифру, которая пошла по чатам

После отчёта разошлась новость: у банка вчетверо выросли кредиты «под наблюдением», с 21 до 83 миллиардов рублей. И в заголовочную цифру «проблемная задолженность 3,9%» они не входят по определению.

Звучит тревожно. Мы полезли проверять и выдохнули.

Свои кредиты банк раскладывает на три полки: нормальные, под наблюдением и уже плохие. Все три он публикует сам, поквартально, с 2018 года, в справочнике для инвесторов, ссылка на который стоит прямо в пресс-релизе. Так что «банк скрыл» - неправда.

Мы подняли весь ряд за восемь лет. Сегодня доля кредитов под наблюдением - 10,2% портфеля. В 2018-2019 годах она спокойно жила на 16-18%, портфель тогда был вдвое меньше, а полка больше сегодняшней. И ничего страшного за этим не последовало.

Больше того, внутри полки стало чище: кредитов с высоким риском там втрое меньше, было 10,1 млрд, стало 3,6. А реальный переток в плохие кредиты за это полугодие - 4,7 млрд рублей против 7,0 за прошлое. Плохих кредитов появляется меньше, чем год назад, при том что портфель за год вырос почти на 19%.

Паника не подтвердилась.

А настоящее беспокойство лежит рядом и звучит тише: у банка тонкая подушка резервов. Плохие кредиты покрыты резервом на 64%, а в 2022-2023 годах банк держал 78-84%.

Немедленного удара в этом нет. Когда кредиты переезжают в плохие, резерв по ним досыпают постепенно, квартал за кварталом. Из той самой прибыли, половина которой становится вашим дивидендом.

Дивиденд: что дадут сейчас и что потом

Набсовет взял верхнюю планку политики - 50% прибыли, всё, что можно. Девятнадцать рублей семнадцать копеек на акцию, закрытие реестра 5 октября, купить с правом на дивиденд можно по 2 октября включительно.

Мы проверили, из чего он посчитан: взяли прибыль, поделили пополам, разделили на 19,17 и получили ровно то число акций, которое банк печатает у себя в справочнике. С арифметикой тут всё честно.

А теперь неприятное. Выплата - это половина прибыли, прибыль падает, значит и следующий дивиденд меньше:

Эта таблица переводит разговор с красивых 8% за два месяца на то, что человек реально получит за год владения. Получается 12-15%.

И вот тут становится скучно: длинные ОФЗ дают примерно столько же. Без отчётов, резервов и вопросов к качеству портфеля. Значит, эту акцию берут под возврат цены наверх.

Дёшево или нет

Акция стоит 0,46 собственного капитала банка. За эту цифру бумагу хвалят во всех обзорах.

Полагаться на неё нельзя вот почему. Половину прибыли банк оставляет себе, и на этой удержанной половине зарабатывает меньше, чем инвестор просит от акции. Простая формула «капитал делим на нужную вам доходность» это молча пропускает и завышает справедливую цену.

Считаем правильно, и получается вилка:

Читать таблицу надо снизу вверх. Если слабый второй квартал - новая норма, бумага стоит 129 рублей и сегодня дорога вдвое. Если это разовый провал и вас устроят 20% годовых, она стоит 314 и сегодня дёшева.

Сегодня она стоит 235 и сидит ровно посередине разброса. Очевидного запаса в цене нет.

И ещё довод, который часто приводят в пользу бумаги: банк выкупает собственные акции, значит менеджмент знает, что они дёшевы. Проверяем: выкупил 15,25 млн акций по средней цене 336 рублей. Сегодня бумага стоит 235. Так что если вы когда-то усреднялись не в ту сторону, вы в приличной компании.

Итог: список наблюдения

За год бумага прошла путь с 366 до 235 рублей. Рынок за то же время потерял 28%, а банковский сектор всего 20%, так что списать просадку на «всё падало» не получится. История тут своя.

По остальным проверкам бумага выглядит здоровой: дивиденд платят из заработанного, капитала хватает с большим запасом, разрывы после отсечек закрываются - 10 из 11 крупных за девять лет, правда ждать в среднем квартал.

Три хороших ответа, и всё равно в покупку она не идёт. Вот почему: главный мотор её прибыли работает от ключевой ставки, а ставка снижается; банк сам понизил себе прогноз; следующий дивиденд уже заложен меньше; и за все риски этого банка сегодня не доплачивают.

Мой вывод: список наблюдения. Покупать на сегодняшней цене рано. Точка входа появится, если цена уйдёт заметно ниже или отчёт за девять месяцев покажет, что второй квартал был разовым провалом.

Что держу в фокусе: заседание ЦБ 11 сентября, отсечку 5 октября и незакрытый майский разрыв на 343,78 рубля - это живой уровень сверху.