Ты выбираешь две облигации. У обеих дата погашения через три года, но одна выплачивает купоны по дороге, а вторая возвращает всю сумму в конце. Их цены по-разному отреагируют на изменение доходности. Разобраться помогает дюрация.
Что показывает дюрация облигации?
Облигация приносит купоны, а в дату погашения эмитент возвращает оставшийся номинал. При амортизации часть номинала приходит раньше. Дюрация Маколея учитывает дату и величину каждой будущей выплаты с поправкой на её текущую стоимость. Обычно её указывают в днях или годах.
Представь две условные бумаги со сроком до погашения три года. По первой ты получаешь купоны каждый год и номинал в конце. По второй всю сумму получаешь в конце третьего года. У первой часть денег поступит раньше, поэтому при прочих равных её дюрация будет короче. У бескупонной бумаги она совпадёт с оставшимся сроком до погашения.
Вот почему одинаковая дата погашения ещё не означает одинаковый риск изменения цены. Подробнее про связь ставок и цен я уже писала в статье об облигациях при снижении ставки. Здесь идём на шаг дальше - к числу, которое можно проверить в карточке выпуска.
Чем модифицированная дюрация отличается от обычной?
Обычная дюрация описывает распределение выплат по времени. Модифицированная помогает прикинуть, на сколько процентов изменится расчётная цена облигации, если её рыночная доходность изменится на один процентный пункт. Это приближение для небольшого изменения доходности, при прочих равных.
Главное слово здесь - «доходность». Решение Банка России по ключевой ставке влияет на рынок, но доходность конкретной облигации может измениться иначе. Поэтому подставлять изменение ключевой ставки в расчёт цены один к одному нельзя.
| Что видишь | В чём смысл | Как использовать |
|---|---|---|
| Дюрация, дни или годы | Когда в среднем приходят выплаты с учётом их текущей стоимости | Сравнить сроки денежных потоков |
| Модифицированная дюрация | Приблизительная чувствительность цены к доходности | Оценить возможное движение цены при небольшом изменении доходности |
| Дата погашения | Когда по условиям выпуска возвращают последний номинал | Проверить конечную дату обязательств эмитента |
Как прикинуть изменение цены по дюрации?
Возьмём учебный пример. У условной облигации модифицированная дюрация 2,5. Её расчётная цена с накопленным купонным доходом сейчас 1 000 рублей. Если доходность этой бумаги вырастет на 1 процентный пункт, грубая оценка изменения цены: 2,5 × 1% = 2,5% вниз. Получается около 975 рублей. При снижении доходности на 1 пункт ориентир составил бы около 1 025 рублей.
Это оценка на момент расчёта. Реальная цена может отличаться: связь цены и доходности нелинейная, со временем меняются сроки выплат, а на торгах действуют ещё и спрос, ликвидность, кредитный риск эмитента. На рост или снижение доходности больше чем на один пункт такое умножение переносить особенно опасно.
Если до погашения собираешься держать бумагу, движение рыночной цены всё равно важно: тебе может понадобиться продать её раньше. При таком выходе результат зависит от фактической цены продажи, НКД, комиссий и налогов.
Где посмотреть дюрацию своей облигации?
Открой карточку выпуска в приложении брокера либо калькулятор Московской биржи. Сверь код бумаги и дату расчёта. Биржа показывает отдельно дюрацию в днях и годах, модифицированную дюрацию, доходность, дату погашения и возможную дату оферты. Ссылку на калькулятор найдёшь в материале биржи в конце статьи.
Важная граница: калькулятор биржи рассчитывает цену и доходность для облигаций с фиксированным купоном и без оферты. Если у выпуска плавающий купон или право досрочного погашения, будущие выплаты могут измениться. Для такой бумаги цифру из обычного расчёта нельзя принимать как готовый прогноз. Условия выпуска и предстоящие выплаты проверяй отдельно.
Как сравнить две облигации перед покупкой?
Я бы записала для каждой бумаги четыре пункта: дату погашения или оферты, график купонов и возврата номинала, модифицированную дюрацию и доходность на одну дату. Затем посмотрела бы, насколько спокойно переживу возможное падение рыночной цены, если придётся продать раньше.
Сравнивать одну только дюрацию мало. Проверь, кто должен деньги, насколько легко продать выпуск и что написано в условиях оферты. Более короткая дюрация уменьшает чувствительность к изменению доходности, но не убирает риск невыплаты эмитентом.
В общем, дюрация - удобная мерка для вопроса «насколько может качнуться цена?». Возьми одну облигацию из своего списка, найди обе цифры и посчитай учебный сценарий с изменением доходности на полпункта. Потом сверь расчёт с условиями выпуска. Если хочешь дальше разбираться в биржевых инструментах вместе со мной, заходи в мой Telegram-канал. Берегите себя и свои депозиты.
Частые вопросы о дюрации
Дюрация равна сроку до погашения?
У бескупонной облигации - да: все деньги поступают в конце. При купонных выплатах обычная дюрация чаще короче срока до погашения. Её точное значение зависит от выплат, цены и доходности.
Если модифицированная дюрация 2,5, цена точно упадёт на 2,5%?
Нет. Снижение примерно на 2,5% относится к сценарию, где доходность самой облигации выросла на один процентный пункт, а прочие условия близки к исходным. Это оценка, а не обещание биржевой цены.
Какая дюрация лучше - короткая или длинная?
Выбирай под свой срок и риск. Короткая дюрация обычно означает меньшую чувствительность цены к изменению доходности. Длинная даёт более сильное движение в обе стороны. Перед решением посмотри также выплаты, эмитента и возможность досрочной продажи.